证券时报记者 裴利瑞福利姬 自慰

春晚上宇树机器东说念主的一场“赛博秧歌”，引起了全社会对东说念主形机器东说念主的洽商，也在本钱市集上掀翻投资上升。

濒临狂热的市集，浦银安盛高端装备的基金司理李浩玄勇立潮头却又有一份贫困的缓慢。一方面，机械洽商员降生的他颇为锐利，从旧年年中便驱动重仓机器东说念主的上游零部件和主机厂商，收拢了本年以来这波余烬复燃的机器东说念主行情，年内收益率超40%；但另一方面，他又对上游零部件的竞争步地颇为严慎，本年以来逐渐裁汰抓仓，将仓位更多地逼近在具有信得过中枢时刻、卡位上风和供应链智商的制造业龙头。

在李浩玄看来，在重大玩家涌入后，机器东说念主产业链的竞争步地依然十分热烈，行情也将走向分化，投资战略需要转向聚焦高战胜性标的。从终端来看，岂论算法端照旧制造端皆将呈现“巨头通吃”步地，只须信得过具有中枢壁垒的龙头才气笑到临了。

从“大玩物”

到“坐蓐力器具”

追忆东说念主形机器东说念主的产业演变，李浩玄把它总结为一场从“大玩物”到“坐蓐力器具”的跳跃。

“2022年之前的机器东说念主，更像是一个昂扬的大玩物，比如本田推出的ASIMO、波士顿能源的Atlas，仅能完成预设行为，但成本高达数百万好意思元，并未酿成产业化。”李浩玄追忆说念，“直到2022年秋，马斯克在东说念主工智能日初次展示Optimus原型机，尽管这台‘半瘫痪’的机器东说念主激发诸多质疑，却引起了本钱市集的关注。”

信得过的质变催化剂来自2023年，李浩玄暗意，大模子的爆发赋予了东说念主形机器东说念主“灵魂”，也透澈改造了所有这个词叙事逻辑。“畴昔，机器东说念主再天真也仅仅提线木偶，而大模子让机器东说念主能贯穿东说念主类话语提示，产业逻辑才酿成闭环——生成式AI与机器东说念主勾通将创造出信得过的具身智能。”李浩玄暗意，于是机器东说念主产业链初步酿成福利姬 自慰，投资标的在本钱市集马上“扩圈”。

而2025年，则被市集重大觉得是东说念主形机器东说念主的量产元年。李浩玄觉得，这一判断主要获利于两层逻辑：

一是产业链酿成协力，完毕东说念主形机器东说念主的批量坐蓐。现时，从互联网大厂到汽车、奢靡电子，A股不祥有近100家上市公司在从事机器东说念主的零部件坐蓐、总成、研发等业务，世东说念主拾柴火焰高，机器东说念主产业化束缚加快，本年或将见证10万台级出货量的冲突。

二是交易化落地，奢靡端购买存眷激越。李浩玄败露，教师市集已率先启动，比如杭州80%中小学采购了陶冶机器东说念主，天然这些居品只可完成行走、简便对话，但鼓胀高亢科普展示需求。

“从现在来看，产能的问题并不大，更要道的是哄骗场景和商用智商的问题。”谈实时刻瓶颈，李浩玄细心强调“学问缺失”问题，“东说念主形机器东说念主信得过成为坐蓐力器具，需要科罚以下问题：最初是听懂东说念主话，这方面诳言语模子依然特别熟练；其次，要科罚的是寰宇模子和旅途方向的问题，比如让机器东说念主倒一杯水，它最初要知说念水在那处、杯子在那处，还要知说念绕开桌子、扼制物，要是拿智能驾驶作念对比，这至少要到L4级别，可能还需要2—3年。”

投资战略聚焦制造业龙头

基于国内的高端制造智商，现时，A股中的机器东说念主标的主要逼近在上游零部件边界，这亦然基金的重仓共鸣。但濒临这场“硬件狂欢”，李浩玄的投资战略却在悄然进化。

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“其实，上游零部件的竞争生态可能莫得全球想的那么好，一是A股有快要100家公司在从事关连业务，汽车、奢靡电子、自动化机械三大万亿行业皆在转型作念机器东说念主，但机器东说念主的零部件细拆下来也就100多个，和汽车千千万万级的零部件收支较多；二是硬件表率正快速“内卷”，竞争烈度远超预期，以丝杠为例，咱们蓝本预期当东说念主形机器东说念主量产100万台的时间，丝杠才会降价到1000元一根，但其实最近，国内龙头厂商的价钱依然降到了七八百元。” 李浩玄败露。

这一竞争趋势让他驱动再行凝视我方的投资组合，“当千亿市值龙头纷纷下场，小公司的生涯空间将被挤压，临了可能只剩下5家傍边信得过具有中枢壁垒的龙头公司，这最终照旧一场‘巨头游戏’。”

因此，本年以来，李浩玄决定将珍主见聚焦于更无意刻储备、成本管控智商、产业链地位的制造业龙头。这些公司天然股票弹性莫得那么高，但阅历过汽车、奢靡电子多轮产业周期，在供应链料理和时刻储备上具备上风。

关注AI赋能端侧三大逻辑

“东说念主形机器东说念主不是并立的赛说念，它与AR眼镜、AI手机共同组成下一代交互生态。”除了机器东说念主，李浩玄也在采访中谈了他对其他AI硬件的想考。

李浩玄觉得，AI赋能端侧有三大逻辑：一是智能衣服，代表居品如AR眼镜；二是主机厂价值重估；三是AI手机带来的换机潮。其中前两个逻辑依然在市集演绎得较为充分，但第三个逻辑却仍未显现。

“咱们蓝本预期换机潮会最早出现，但却来得最晚，主要原因在于AI手机的难点并不在时刻，而在于怎么买通各样哄骗表率的API接口，构建底层生态，这方面咱们仍然会重心关注果链上市公司。”李浩玄解说说念。

在李浩玄看来，岂论是机器东说念主照旧AR眼镜、AI手机，对主机厂商来说皆是一个盛大的发展机遇，而最终胜出者需兼具三种智商：一是刚劲的制造智商和供应链管聪慧商；二是场景数据蕴蓄与算法迭代智商；三是To C端的奢靡品订价智商。“咱们正在积极寻找具备这三点的公司。”李浩玄暗意。

关于市集争议的高估值问题，李浩玄冷漠“五维模子”——量、价、份额、净利率、估值倍数。“五个数相乘就不错算出市值空间，但每个东说念主对量的预计各异很大，是以临了遵循也各异较大。”他同期强调风险：“这个模子需要动态校准，一朝产业链有所变革福利姬 自慰，所有这个词假定皆要推倒重来。”