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　　起原：智通财经反差 母狗

　　在近期黄金价钱屡立异高之际，瑞银于3月31日发布研报，说起领略相同不俗的黄金矿业股。瑞银指出，黄金矿业股在2025年的领略更好，按以好意思元筹算的总答谢率，VanEck黄金矿业ETF（GDX）的领略比黄金首先约20%。但问题在于，这种趋势会捏续下去吗？

　　瑞银指出，黄金矿商为金价飞腾、潜在的功绩增长和股息收益率提供了规画杠杆，因此表面上，它们在金价上行周期中的领略应该好于黄金。但与此同期，黄金矿商也面对着成本/老本支拨通胀的阻力，以及替代缺少资源/加多产量的捏续压力。此外，在曩昔十年里，黄金行业在通过增长/并购创造升值答谢方面的领略欠安，而通胀不竭对消了金价的飞腾，导致GDX相对于黄金的领略捏续欠安，尤其是在大流行后（即约曩昔5年）。

　　黄金矿商需要重建信任 但风险答谢仍具招引力

　　由于多年来未能达到功绩指令见地，很难信托黄金行业将完结既定见地并规复投资者信心。尽管一些公司不成幸免地会未达坐蓐预期，但在履历多年失望之后，阛阓预期是否需要更现实一些？

　　2025/26年黄金行业举座单元成本下跌的可能性不大。不外，至少2025年的成本指令可能更为试验，一些主要矿商（如纽曼矿业、巴里克黄金）不再预测畴昔2-3年单元成本会下跌。跟着金价特等3，000好意思元/盎司，在畴昔几周，阛阓共鸣深信会因为金价飞腾而被调高，这应能为阛阓大量的盈利预测带来积极动能，且现在阛阓对黄金矿商的共鸣估值已大幅低于历史水平。从全年财报发布到第二/三季度财报发布时辰，不竭是捏有黄金股的较好时机，因为金价飞腾不竭会推动盈利上调，而全年指令下调则频频会在第三季度财报发布时运行清晰。

　　尽管曩昔12个月GDX的领略优于黄金，但在曩昔10年中一直领略欠安。瑞银暗意，其仍对黄金矿商能否在永远内跑赢黄金和矿业技俩特准规画投资公司（royalty companies）捏怀疑作风。短期来看，黄金矿商的动能较强（GDX相对强弱指数约为70），不外有计划到阛阓一致预期的盈利势头可能保捏积极、行业举座指令更现实、估值接近周期性低点，该行合计黄金矿商仍具备较有招引力的风险答谢比。

　　黄金矿业股被低估

　　瑞银分析了GDX的举座息税折旧摊销前利润（EBITDA）、净收入趋势及估值倍数反差 母狗，以详情黄金矿业股的领略欠安是由坐蓐下调与成本通胀等基本面要素、如故估值倍数的下跌所导致的。

　　瑞银指出，在曩昔4-5年里（相较于2019年平均水平），GDX的领略落伍于黄金价钱约40%。尽管存在通胀捏续和运营领略欠安的情况，但估值倍数的压缩也曾黄金矿业股领略欠安的主要原因——12个月远期市盈率从21倍降至15倍，折价约30%；企业价值倍数（EV/EBITDA）从8.4倍降至7.4倍，折价约10%。

　　2025年以来，黄金矿业股的复苏使阛阓预期的估值倍数有所回升，但跟着盈利上调可能在畴昔几周详来，以及估值仍低于历史水平，瑞银合计，就举座而言，黄金矿业股的估值仍然不高。

　　黄金矿商领略分化创造投资契机

　　在曩昔12个月黄金价钱飞腾的同期，另一个权贵特征是，黄金矿业股领略出现权贵分化。从逻辑上讲，高成本/高财务杠杆的矿商应领略更好；但由于运营领略不相识，以及投资者对迢遥阛阓风险（西非/中非）的销亡情感加剧，相识规画、位于安全王法辖区的矿商领略更优（伊格尔矿业、金罗斯黄金、Evolution Mining），而运营欠安的矿商遭到处分（纽曼矿业、巴里克黄金、Endeavour Mining）。

　　首选公共大型黄金矿商

　　与阛阓共鸣预期一样，瑞银对黄金的远景捏诱导性不雅点。在该行看来，黄金及黄金股票在投资组合中的多元化作用仍具招引力，黄金股在畴昔3-6个月有望跑赢阛阓。

　　由于行业领略分化赫然，黄金矿商的估值差距较大，瑞银将此视为契机，并倾向于聘任一些“更低廉的复苏故事”。近期，该行已将伊格尔矿业（AEM.US）和金田（GFI.US）的评级下调至“中性”。而在公共大型矿商中，该行更偏好巴里克黄金（GOLD.US）、Northern Star，并合计在履历了重荷的2024年后，Endeavour将在2025年迎来细腻领略。此外，该行赓续可爱具备短期增长和漫步化特征的矿区特准权使用费（Royalties）/矿物流权利（Streams）格式，并首选Franco-Nevada（FNV.US）。

　　巴里克黄金：

　　瑞银合计巴里克黄金的估值极具招引力，短期运营挑战已反应在2025年及畴昔三年指令的保守预测及较低的企业估值倍数中。该公司的中期增长风险较高，但其2025年的解放现款流收益率与伊格尔矿业、纽曼矿业十分，并具备30%的中期增长后劲。该行合计阛阓对其增长的可选性赋予的估值仍偏低。马里技俩的重启应成为股价的正面催化剂，国度/运营风险已被充分反应在股价中。

　　Northern Star Resources：

　　瑞银指出，该公司对De Grey Mining的收购要约酿成阛阓省略情趣，导致其2025年以来的领略逊于GDX。该行瞻望该往还将在5月完成，并合计两家公司的组合组成一个苍劲的金钱组合。跟着KCGM技俩在2029财年达到年产90万盎司，并可能在同期启动Hemi技俩，Northern Star Resources的技俩储备具备招引力，其惩处团队也具备细腻实行才调，能奏凯鼓吹增长规画。

　　Endeavour Mining：

　　瑞银暗意，Endeavour Mining在2024年领略欠安，但其正处于解放现款流的拐点。跟着产量上升、老本支拨下跌及金价坚挺，该公司应该会在2025/26年快速削减债务并提供现款答谢。此外，该公司还具备中期增长后劲，其位于科特迪瓦的Assafou技俩值得心理。

　　Franco-Nevada：

　　瑞银暗意，对于但愿镌汰风险并赢得多元化黄金投资的投资者，矿区特准权使用费（Royalties）/矿物流权利（Streams）格式仍然值得可爱。该行指出，Franco-Nevada具备金价飞腾带来的盈利杠杆效应，阛阓大量预期的盈利上调也对其故意。此外，Cobre Panama矿区的重启瞻望将带来约30%的短期零老本支拨产量增长，对于该技俩重启的音讯将在畴昔3-6个月内成为正面催化剂。

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